出品｜刻度財經
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英偉達“退位”后，寒武紀憑借政策紅利和DeepSeek等客戶的“力挺”，成功賣爆中國芯中航光電科技股份有限公司 。
翻看寒武紀的客戶名單，DeepSeek、商湯科技、騰訊等巨頭均位列其中，在華為沒有全面走上自主研發道路時，其合作對象也是寒武紀中航光電科技股份有限公司 。
作為專注于人工智能芯片產品研發與技術創新的公司，寒武紀自2016年成立起，就拿到了華為的大量訂單中航光電科技股份有限公司 。2017年至2018年，華為貢獻的收入占比高達98%和97%。
寒武紀也因此聲名鵲起，成為“國產AI（人工智能）芯片第一股”中航光電科技股份有限公司 。
為了擴大市場規模，寒武紀一直在追加研發投入，主營業務也拓展到應用于各類云服務器、邊緣計算設備、終端設備中的人工智能核心芯片的研發、設計和銷售中航光電科技股份有限公司 。產品線延長到了云端產品線、邊緣產品線、IP授權及軟件以及智能計算集群系統業務。
疊加近兩年國內利好政策，寒武紀得以走出AMD、英偉達等國外科技巨頭公司的陰影，結束了多年虧損的狀態中航光電科技股份有限公司 。
2024年第四季度，寒武紀實現首次盈利，此后便保持向上趨勢中航光電科技股份有限公司 。
在最新發布的2025年第三季度財報中，寒武紀當季取得營收17.27億元，同比增長1332.52%；前三季度總營收46.07億元，同比激增2386.38%中航光電科技股份有限公司 。當季實現盈利5.67億元，前三季度累計盈利16.05億元，均實現同比扭虧。
圖源：寒武紀2025年三季度報告
不過，在欣欣向榮的景象背后，潛藏的問題依然不少，過度依賴云端產品線以及客戶單一問題，正在成為其未來發展的隱患中航光電科技股份有限公司 。
成為“國產平替”中航光電科技股份有限公司 ，寒武紀扭虧為盈
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中國AI芯片市場一直被英偉達壟斷中航光電科技股份有限公司 。
據英偉達方面透露，四年前，其在中國的市場份額高達95%，給國內芯片公司留下的市場份額僅有5%中航光電科技股份有限公司 。這其中，AMD等國外科技巨頭還要瓜分一部分。
不過，在美國的科技封鎖以及國內的應對政策之下，中國芯得以柳暗花明又一村中航光電科技股份有限公司 。
今年4月，英偉達披露美國政府通知，其專為中國市場設計的AI芯片H20被納入出口管制清單，另一邊的AMD也未能幸免，其MI308X產品同樣位列其中中航光電科技股份有限公司 。
彼時，國內則在刺激算力需求上漲中航光電科技股份有限公司 。
今年8月26日，國務院印發《關于深入實施“人工智能+”行動的意見》，提出大力發展智能網聯汽車、人工智能手機和電腦、智能機器人、智能家居、智能穿戴等新一代智能終端中航光電科技股份有限公司 。
根據預估，2025年，中國智能算力規模預計增長將超過40%中航光電科技股份有限公司 。而在AI應用爆發之際，字節跳動、騰訊、阿里巴巴等科技巨頭卻被斷貨，這導致國內產生巨大的算力需求缺口。
寒武紀作為少數能提供高性能AI訓練和推理芯片的公司之一，自然成為“國產平替”首選中航光電科技股份有限公司 。
畢竟，寒武紀自成立起就聚焦人工智能芯片產品的研發與技術創新，在過去近十年時間里，砸下大筆研發費用中航光電科技股份有限公司 。
如今，其開發的云端訓練（包括思元290）、云端推理（包括思元100、思元270及思元370）等AI芯片，在性能上已經展現了一定競爭力，產品在運營商、金融、互聯網等領域規?；渴鹨餐ㄟ^了客戶驗證中航光電科技股份有限公司 。
浙商證券分析師童非團隊在今年8月發布的研報觀點稱，寒武紀訓練平臺適配DeepSeek、Qwen、混合專家等主流國產模型，與算力需求端對接良好，有望快速確定訂單，擴大市場份額中航光電科技股份有限公司 。
此外，在國家集成電路產業投資基金三期追加投入，地方政府對國產芯片采購給予補貼之下，也推動了寒武紀產品的市場滲透率提升中航光電科技股份有限公司 。
英偉達方面就在今年5月份透露，其市場份額已經降低到50%中航光電科技股份有限公司 。反觀寒武紀，其營收和利潤均在持續增長。
尤其是支撐人工智能應用落地的云端產品線，2024年，該業務收入占比已經高達99.3%，同比暴增1187.78%中航光電科技股份有限公司 。
圖源：寒武紀2024年年度報告
即便英偉達于8月恢復出口許可，中國企業也沒有再大批量采購，可見中國芯對英偉達替代程度之深中航光電科技股份有限公司 。10月份，英偉達方面透露稱其市場份額歸零。
狂砸65億元中航光電科技股份有限公司 ，只為取代英偉達
目前，寒武紀的云端智能芯片、加速卡、整機訓練服務器已經全面對標英偉達中航光電科技股份有限公司 。
據弗若斯特沙利文預測，中國的AI芯片市場規模將從2024年的1425.37億元，激增至2029年的1.34萬億元，2025年至2029年的年均復合增長率為53.7%中航光電科技股份有限公司 。
而在2025年以前，英偉達長期霸占這一市場，這背后的原因與其技術先進性密切相關中航光電科技股份有限公司 。
直到今年10月，英偉達正式終止中國區高端AI芯片銷售與技術支持，其占據95%份額的市場出現歷史性空白中航光電科技股份有限公司 。這一變動直接激活國產替代需求，中國芯開始登上歷史舞臺。
寒武紀作為中國芯的一員，開始與國內公司競爭中航光電科技股份有限公司 。在此之前，為了成為“平替”最優人選，寒武紀長期致力于研發。
財報顯示，2017年至2024年八年間，寒武紀共計虧損54.17億元，其間，研發費用達65.74億元，而營業收入總額為43.6億元，研發費用常年是營收的1倍-2倍中航光電科技股份有限公司 。
2025年第三季度，研發投入達2.58億元，同比增長22.05%，同時，募資39.85億元中的29億元專項用于大模型芯片平臺研發中航光電科技股份有限公司 。
圖源：寒武紀2025年三季度報告
在硬件層面，寒武紀優化平臺可靠性，軟件端實現智譜GLM-4.6模型的混合量化部署，為本地化運行提供解決方案中航光電科技股份有限公司 。
經過多年積累，這家公司終于在今年厚積薄發中航光電科技股份有限公司 。
隨著國內大模型從“訓練”轉向“推理”階段，DeepSeek等推理模型的普及讓國產芯片性價比優勢凸顯中航光電科技股份有限公司 。
如今，寒武紀思元系列芯片在邊緣推理場景的能效比甚至超過英偉達 H20，每瓦特性能領先73%，精準契合互聯網、金融等行業的落地需求中航光電科技股份有限公司 。
光大證券分析認為，在云端智能芯片性能方面，寒武紀、英偉達、華為海思研制的云端芯片產品都已采用7nm（納米）等先進工藝，在性能功耗比上較為接近中航光電科技股份有限公司 。
在此背景下，這家公司逐漸撬開了AI芯片市場中航光電科技股份有限公司 。
今年9月，智譜官宣GLM-4.6在寒武紀國產芯片實現FP8+Int4混合量化部署，這是其首次在國產芯片投產的FP8+Int4模型芯片一體解決方案中航光電科技股份有限公司 。
DeepSeek也在今年9月發布新一代模型架構DeepSeek-V3.2中航光電科技股份有限公司 。據寒武紀稱，該公司實現了對深度求索公司最新模型DeepSeek-V3.2-Exp的適配，并在開源大模型推理引擎vLLM-MLU源代碼。
商湯科技則在近日與中科寒武紀科技股份有限公司簽署面向新發展階段的戰略合作協議，重點推進軟硬件的聯合優化，并共同構建開放共贏的產業生態中航光電科技股份有限公司 。
政策紅利也在推動中國芯發展中航光電科技股份有限公司 。工信部已經聯合地方政府推出專項扶持，推動AI芯片國產化布局，預計3-5年內形成算力生態閉環，國產龍頭寒武紀將直接受益于這一戰略進程。
成長暗礁：產品結構單一、客戶集中度高
雖然寒武紀靠“中國平替”上交了一份不錯的業績單，但產品結構單一與客戶集中度高的雙重枷鎖并未解除，反而隨著規模擴張愈發凸顯中航光電科技股份有限公司 。
產品結構的“單極依賴”是寒武紀的老問題中航光電科技股份有限公司 。從歷年財報數據看，云端智能芯片及板卡業務始終占據絕對主導地位。
2024年，該業務貢獻營收11.66億元，占全年總營收的99.3%；2025年上半年，這一比例進一步攀升至99.6%，幾乎包攬了全部收入中航光電科技股份有限公司 。
與之形成鮮明對比的是，邊緣產品線持續萎縮，2024年營收占比僅0.56%，且同比下降近40%，IP授權及軟件業務占比更是低至0.04%，幾乎可以忽略不計中航光電科技股份有限公司 。
這種“云端獨撐”的格局，使得公司經營完全暴露在云端市場的需求波動中中航光電科技股份有限公司 。
2025年第三季度，隨著國內大模型訓練需求度過高峰期，市場從“訓練”向“推理”轉型，而寒武紀因推理芯片布局滯后，單季度營收增速已出現環比放緩跡象，印證了產品結構單一帶來的經營脆弱性中航光電科技股份有限公司 。
盡管其宣稱擁有“云邊端一體化”產品矩陣，思元220邊緣芯片在智慧交通等場景有所布局，但實際出貨量與營收貢獻微乎其微，并未對業績形成正面影響中航光電科技股份有限公司 。
另一方面，AI芯片技術迭代周期僅18個月，而寒武紀當前存貨規模已達26.90億元，相當于2024年營收的2.3倍，若云端需求進一步萎縮，這些存貨將面臨大規模的減值風險，侵蝕利潤根基中航光電科技股份有限公司 。
客戶集中度居高不下也是寒武紀的“懸頂之劍”中航光電科技股份有限公司 。
寒武紀一直未能擺脫對單一客戶或單一類型客戶的依賴，客戶結構經歷了從華為到地方國資，再到互聯網巨頭的頻繁切換，但“高度集中”的問題始終未改變中航光電科技股份有限公司 。
2017-2018年，華為海思為其貢獻了97%以上的營收，而在雙方合作終止后，寒武紀營收便陷入了低迷期中航光電科技股份有限公司 。
2021年至2023年，公司第一大客戶分別為江蘇昆山高投、南京科創投、臺州黃巖置成物產，單客戶營收占比均超過60%，前五大客戶占比始終維持在85%左右中航光電科技股份有限公司 。
2024年，第一大客戶貢獻營收9.296億元，占比高達79.15%，前五大客戶合計占比飆升至94.63%，遠超芯片行業30%-50%的平均水平中航光電科技股份有限公司 。
圖源：寒武紀2024年年度報告
2025年上半年，在第一大客戶占比好不容易降至42.5%的情況下，又陷入了“大客戶替換而非多元化”問題中航光電科技股份有限公司 。
要知道，2025年的業績爆發，更多是國產替代政策窗口期的紅利體現中航光電科技股份有限公司 。產品結構單一與客戶集中度高的雙重風險，如同隱藏在業績光環下的“成長暗礁”。
要想實現長期發展，寒武紀就必須在替代紅利消退前完成產品多元化布局與客戶生態建設，避免短期效益中航光電科技股份有限公司 。